一块驴皮秒杀贵州茅台！流传3000年的阿胶，可如今……

一块驴皮秒杀贵州茅台！流传3000年的阿胶，可如今……

2018-10-25 13:55 来源:格隆汇

原标题：一块驴皮秒杀贵州茅台！流传3000年的阿胶，可如今……

作者：优塾团队

来源：并购优塾

有一种在我国流传了3000年的补品，它被誉为“补血圣药”、“滋补国宝”，从汉唐至明清一直都是皇家贡品。若论历史，这玩意轻松秒杀贵州茅台。

它，就是阿胶。

阿胶，是用驴皮熬制而成。2016年初，据山东阿胶行业协会统计，阿胶年总产量在5000吨以上，熬制这些阿胶需要400万张驴皮，但是，国内供应总量不足180万张，即使有少量进口驴皮的补充，供给也远远不及需求。

于是，业界时不时会传出一些质疑，例如“驴皮真假”、“水煮驴皮”等等。

不过，这都不妨碍阿胶涨价。自2005年以来，阿胶从不到500元/公斤，涨到了现在的3200元/公斤。这个提价幅度，怕是只有茅台可以媲美。茅台的出厂价，从2005年的268元/瓶，涨到现在的969元/瓶。

阿胶越涨价，也刺激了一些销售阿胶的公司股价，股价水涨船高。比如东阿阿胶，阿胶行业龙头，市占率32%。来看，它的画风：

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***图1，股价图（单位：元）

图片来源：wind

自2004年起（华润控股之后），股价从4.59元，一路飙到了71.35元，涨幅1454%。

这门生意能赚多少钱？来看数据：

2015-2017年，其营业收入分别为54.5亿元、63.17亿元、73.72亿元；净利润分别为16.38亿元、18.55亿元、20.44亿元；经营活动现金流分别为9.78亿元、6.25亿元、17.57亿元；毛利率分别为64.61%、66.95%、65.05%；净利率分别为30.05%、29.37%、27.73%。

一年营收70亿，净利润20亿，毛利率、净利率都相当高。同时，其股东投入资本回报率，也相当之高。以2017年ROIC为例，其数据为22%。

这个数据，意味着什么？我们以2017年ROIC，随便举几个相关的例子：恒瑞医药（23%）、片仔癀（18%）、云南白药（15%）、同仁堂（10%）、汤臣倍健（15%）、贵州茅台（29%）、海天味业（32%）……

这意味着，尽管目前遇到一些业务瓶颈，但它给股东带来的投入资本回报，仍然稳定在20%以上，并且和大健康领域的一线大白马站在同一位置上。并且，这个数据还高于片仔癀、云南白药、同仁堂。

然而，由于种种原因，自2018年以来，其股价遭遇滑铁卢，一路下挫——以前复权股价计算，其从最高点71.35元，一路跌至如今的区间最低点38.61元，跌幅高达45%。这惨烈的画风，如下：

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***图2，股价图（单位：元）

图片来源：wind

好了，看到这里，几个值得我们深思的问题来了：

1）如此剧烈的下挫，抛开大盘等因素的影响，其基本面，如今面临哪些亟待解决的问题？

2）在之前关于片仔癀的研究报告中，我们分析过，东阿阿胶目前正面临产品增长和经营的瓶颈：之前几年，依靠不断提价而拉动的业绩增长，看样子已经到了尽头，而新开发的产品销路似乎进展不大……那么，这样的瓶颈，该如何才能突破？

3）未来，东阿阿胶是否还有想象空间？它将会在业绩瓶颈面前就此消沉，还是在逆境之下打开新的发展路径？

4）在估值持续下挫45%之后，如今它的基本面内在质地，到底是贵了，还是便宜了？

今天，我们就以东阿阿胶为例，来研究一下中药保健品行业的研究逻辑，以及财务特征。本案，是我们关于中医药行业的第4篇研究，之前的案例，分别为云南白药、片仔癀、济川药业。

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阿胶：中国贡品史

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胶，是由动物皮熬制而成，是一种传统中药，广泛用于血液、妇科、产科、呼吸、肿瘤等疾病的预防和治疗。阿胶，最早记载于秦汉时期的《神农本草经》。书中写道：“阿胶，生东平郡，煮牛皮作之，出东阿。”