一块驴皮秒杀贵州茅台！流传3000年的阿胶，可如今……(6)

2004年9月，山东省聊城市国资局与华润集团签订协议，共同出资成立“华润东阿阿胶”，其中，华润集团以现金2.3亿元出资，持股51%，取得了实际控制权。这直接刺激股价从4.08元上涨为5.25元，涨幅28%。

3）2005年，业绩增速下降，ROE下降，PE下降，股价下跌。

梳理完这一阶段，有一个小细节要留意：在2004年、2005年，连续两年营收增速下滑，如果让你来当东阿阿胶的老总，从经营角度，你觉得应该该怎么办？

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换帅，提价

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在华润集团入主东阿阿胶后，原董事长刘维志退休，新任董事长秦玉峰在2006年，接任东阿阿胶。

秦玉峰，农民子弟，16岁进入东阿阿胶厂做临时工。机缘巧合之下，成为了第八代阿胶制作传人。32年后，他成为东阿阿胶新任掌门人。

上任之际，面对2004年、2005年营收增速放缓的遗留问题，他制定一个非常重要的策略——提升逼格，涨价。而这，也成了今后东阿阿胶的一个主旋律。

2006年至2011年，东阿阿胶一共涨价11次，涨幅在10%到30%之间。

受产品提价刺激，东阿阿胶的收入、毛利率、净利率几乎全线整体上升，收入年复合增长了21%，毛利率上升了10%，净利润年复合增长了41%。

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图22，营收、净利润及增速（单位：亿元/%）

来源：优塾团队

于是，这也带动了ROE和ROIC的显著提升。2006年至2011年，ROE从14.06%上涨到27.77%，ROIC从13.57%上涨到27.66%，提升了10个百分点以上。

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图23，ROE、ROIC（单位：亿元/%）

来源：优塾团队

这一阶段，ROE和ROIC变动，也可以分为三个阶段：

1）2006年-2008年，上升期。

这一时期，东阿阿胶提价幅度在10%-30%之间，整体经营状况较好。净利率提升，总资产周转率提升，权益乘数基本保持稳定，ROE快速增长。

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图24，杜邦分析（单位：次/%）

来源：优塾团队

2）2009年，下降期。

这一年，仍然持续提价，净利率保持上涨，但是，总资产周转率却出现较大幅度的下跌，致使ROE下降。

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图25，资产周转率（单位：次）

来源：优塾团队

而总资产周转率的下降，主要是应收账款周转率下降，且主要因为应收账款增长所致。2006年-2008年，东阿阿胶的应收账款占收入的比重比较稳定，在20%左右。

不过，到了2009年，应收账款这块发生巨变——一个高逼格的产品，怎么可能继续存在大量应收账款？所以，东阿阿胶在这一阶段，加强了对资金和销售渠道的管理，对大部分经销商的结算模式，从以先货后款，变成先款后货为主。

这样的经销策略大幅变动，直接使得2009年的应收账款账面值，减少了75%，应收账款占营收的比重，从2006年的25.69%降至2009年的7.88%——而应收账款回款加快，说明东阿阿胶在这一阶段对下游的话语权，明显提升。

3）2010年-2011年，回升期。