一块驴皮秒杀贵州茅台！流传3000年的阿胶，可如今……(3)

其次，养驴户的投资回报率不高。自进入工业社会，驴的畜牧价值越来越低，90年代，驴皮价格仅为30元/张左右，驴肉7-8元/斤，养驴专业户越来越少。1990年，我国驴存栏量从1119.8万头，下降为2000年的923万头，降幅约18%。

直到2006年，我国居民人均收入水平从1510元提高到11759元，复合增速14%。加上国内对于阿胶的补血、养颜作用开始做宣传，为阿胶的消费需求打下了基础，驴皮的需求大增，驴皮开始涨价。

目前，我国对驴皮的需求量为400万张，但是国内驴皮的供应总量却不足180万张，这使得驴皮价格从2001年至2016年，上涨了接近100倍，2016年的驴皮价格飙升至5000元/张。

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图4，驴皮价格（单位：元）

来源：华泰证券

而东阿阿胶，自2006年开始至今，一直在提价，提价幅度在5%至60%之间不等，从未停歇。

好，梳理完东阿的历史，有几个问题值得我们深入思考：

1、提价对东阿的影响有多大？表现在财务数据上是什么特征？

2、为什么东阿阿胶把曾经的“皇室贡胶”福胶给赶超了？品牌影响力比福胶更大？

3、东阿阿胶的品牌势力，与片仔癀、云南白药相比，究竟处在什么水位上？

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***图5，阿胶行业品牌关注格局（单位：%）

来源：前瞻产业研究院

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一门独特的生意

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本案，东阿阿胶成立于1993年，其控股股东是华润医药，持有23.14%的股权。

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图6，股权结构（单位：%）

来源：浙商证券

其主要产品是阿胶系列产品，包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等。贡献了85.31%的收入和96.57%的毛利。

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图7，收入构成（单位：%）

来源：优塾团队

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图8，毛利构成（单位：%）

来源：优塾团队

我们先来了解一下这几款产品：

1）阿胶块——其最核心的产品，功效为滋补养生。阿胶块是一种高端消费品，销售重心为一线和大型城市。主要聚焦于相对发达的沪、京两市以及浙、苏、粤、鲁四省。（四省两市）

2）复方阿胶浆——主要由阿胶、红参制成，是东阿阿胶的独家品种，主要功效是气血双补。主要针对头晕、失眠和贫血三大主要症状，目前正在拓展癌性贫血、经期保健、运动后疲劳恢复、治疗登革热等领域。复方阿胶浆是双跨品种，已进入医保，目前其主要销售渠道为OTC，OTC渠道的销售收入占比约为80%。

3）桃花姬阿胶糕——主要由阿胶、核桃、芝麻等制成。主要作用是美容养颜，聚焦高端白领女性。桃花姬阿胶糕主要通过商超、电视销售、电商等渠道进行销售。目前，商超、电视销售等为主要销售渠道，主要针对北京、山东两大市场，占比70%-80%；电商渠道的销售占比为20%-30%。

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***图9，产品图

来源：东阿阿胶官网

阿胶，是由驴皮熬制而成。其上游为农户、驴皮供应商等，东阿阿胶采用“农户合作+自建养殖基地+进口”的方式，获取驴皮等原材料。其下游为C端客户、医院、药店等，主要采用经销的方式。

这门生意赚多少钱，来看数据：

2015-2017年，其营业收入分别为54.5亿元、63.17亿元、73.72亿元；净利润分别为16.38亿元、18.55亿元、20.44亿元；经营活动现金流分别为9.78亿元、6.25亿元、17.57亿元；毛利率分别为64.61%、66.95%、65.05%；净利率分别为30.05%、29.37%、27.73%。