三生制药(01530.HK)：国内领先的生物制药企业，生行业领军者(3)

益比奥和赛博尔都是重组人促红素（rhEPO）类产品。促红细胞生成素（EPO）是在肾脏产生及激活的一种自然生长因子，能调节红细胞的生成。临床上，rhEPO用于慢性肾病（CKD）或化疗引起的贫血症，刺激红细胞生成，提升肾科及肿瘤科患者的生活质量，并减少输血需求。益比奥1998年获批上市，用于慢性肾病引起的贫血症、化疗引起的贫血症以及外科围手术期的红细胞动员三种适应症。赛博尔2001年获批上市，用于治疗慢性肾病相关贫血及治疗化疗引起的贫血症。根据公司数据，化疗导致的贫血症和用于晚期肾病的渗透率分别在约9%和28%左右，市场渗透率依然很低。国内共有14家公司生产并销售rhEPO。益比奥在EPO市场中排名第一，与赛博尔合计占有约41.6%的市场。公司2014年12月通过收购赛保尔生物获得赛博尔，与益比奥在剂型、覆盖区域和分销渠道上互补。赛博尔在二级及一级医院的销售额高速增长，市场占有率从2014年的3.9%扩大到2017年的9.0%。

益比奥与赛博尔的销售收入由2014年的5.94亿上升到2017年的8.55亿，CAGR12.9%。2017年益比奥和赛博尔分别实现销售额7.0亿和1.5亿，占公司总收入的18.8%和4.0%，同比增长4.0%和57.6%。未来，学术推广增加、双品牌策略、以及赛博尔在二级或以下医疗机构的增长，都将成为该产品组合的推动因素。我们预计该产品组合2020年可实现10个亿的销售额，18-20ECAGR7.8%。

益比奥的海外布局也积极推进中，已在乌克兰获批上市，在俄罗斯和泰国也已开展生物仿制药试验。此外，公司有长效EPO制剂SSS06和新型贫血症治疗药物缺氧诱导因子抑制剂SSS17在研，为该领域产品长期发展积极布局。

其他自有产品

公司其他产品收入主要来自蔗糖铁、赛博利、浙江万晟的系列产品的销售，和意大利Sirton的委托加工业务收入。部分产品介绍如下：1）蔗糖铁：用于治疗缺铁性贫血的，国家医保目录乙类药物；2）赛博利：注射用低分子肝素钙，用于预防和治疗静脉血栓，仿制血液透析期间凝血，两种适应症均进入国家医保目录乙类药物目录和国家基本药物目录；3）芪明颗粒：用于治疗糖尿病视网膜病变，国家受保护中药，新进2017年医保目录乙类；4）莱兹：他克莫司软膏、治疗皮炎，医保目录乙类产品；5）因特芬：重组人干扰素α-2a产品，用于治疗淋巴及造血系统恶性肿瘤、传染性病毒疾病，包括成人慢性乙型肝炎、急慢性丙型肝炎及尖锐湿疣；6）英路因：重组人白介素2（IL-2），用于治疗肾细胞癌、黑色素瘤以及癌症引起的胸腔积液以及肺结核；7）宜力喜：盐酸罗格列酮片，用于治疗2型糖尿病。

这些产品在2015-2017年占公司总收入的20.8%、17.0%和15.4%，销售额约3.5亿、4.8亿、5.8亿，CAGR28.6%。我们预计这部分产品在未来两年将维持稳定增长，2020年销售额达到8.7亿，2018-2020ECAGR13.5%。

代理产品

2016年10月，公司与阿斯利康达成独家许可协议，获得糖尿病药物艾塞那肽注射液百泌达Byetta和其缓释微球百达扬Bydureon（包括单剂量注射剂和dualchamberpen）在中国的独家代理权。百泌达销售额在2016年10月开始并表，在2017年贡献约1.31亿元的销售额，占全年收入的3.5%。百达扬已在18年1月获批上市，预计在18年2季度开始销售。

2017年5月，公司与礼来达成合作协议，自2017年7月起，获得礼来旗下胰岛素产品优泌林在中国的独家经销和推广权利。优泌林是重组人胰岛素，是世界上首个人工基因合成的人胰岛素产品，1997年在中国上市，2016年中国销售额约8亿元人民币。17年三季度由于过渡期影响，优泌林市场份额略微下滑，在17年4季度已有所反弹。优泌林在2017年7月开始并表，全年贡献约1.98亿元收入，占比5.3%。

由于人口老龄化、饮食结构改变，我国糖尿病患者数量急速扩张。根据国际糖尿病协会、中国糖尿病协会和IMS数据，2015年我国糖尿病患者人数约1.1亿人，约占总人口的10%。然而我国糖尿病诊断率和治疗率分别为45%和21%，显著低于全球平均水平。糖尿病药物市场发展空间巨大，根据预测，我国糖尿病药物市场将在2020年达到80亿美元。