三生制药(01530.HK)：国内领先的生物制药企业，生行业领军者(2)

特比澳为公司独家产品，主要竞品包括重组人白细胞介素-11和血小板生成素受体激动剂。相比重组人白细胞介素-11(rhIL-11)，特比澳有疗效更好、血小板恢复更快和副作用更少的优势，市场占有率逐年稳步上升，2017年达到51%。我们认为医保目录覆盖范围扩大后，特比澳将加速替代白介素的市场份额。潜在竞品包括诺华公司的血小板生成素受体激动剂艾曲波帕。艾曲波帕2018年1月获批上市，用于治疗免疫性血小板减少症（ITP）。ITP的目标患者人数约13万，仅有CIT患者人数的三分之一，因此我们认为短期内艾曲波帕不会对特比澳销售额造成较大影响。

特比澳销售额从2014年的4.4亿元增长到2017年的9.7亿元人民币，CAGR29.9%。2017年销售额同比增长27.4%，占公司总收入26.0%。我们认为受益于医保覆盖范围扩大，未来两年特比澳将保持25-30%的增速，2020销售额达到18.9亿元，18-20E年CAGR23.5%

益赛普

益赛普是重组人II型肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白（rhTNF-α融合蛋白），2005年获批上市，用于治疗类风湿关节炎、银屑病和强制性脊柱炎。肿瘤坏死因子（TNF）是控制炎症过程的关键细胞因子之一，对于内在条件机制导致的疾病（如：类风湿性关节炎、银屑病及许多其它炎症紊乱情况）有重要作用。TNF抑制剂通过阻断TNF功能，对炎症产生明显的抑制作用，提高类风湿关节炎患者的机体功能。

国内类风湿性关节炎患病人群约450万，强直性脊柱炎患病人群约400万人，目前抗肿瘤坏死因子药物渗透率仅1%左右，市场潜力巨大。作为长期用药，药品可支付性成为制约其渗透率提高的重要因素。根据IMS数据，我国抗TNF-α产品的市场规模由2011年的7.3亿元增长至2016年的17.4亿元人民币，2011-2016CAGR19%。预计到2020年，市场规模将增长至42.9亿元，16-20年CAGR25.3%。

国内已上市抗肿瘤坏死因子药物包括：1）依那西普单抗：原研产品恩利（安进）、益赛普、以及另外2种国产品牌，是重组人抗TNF抗体融合蛋白；2）英夫利昔单抗，商品名类克（杨森），是人鼠嵌合抗TNF抗体；3）阿达木单抗，商品名修美乐（艾伯维），是全人源抗TNF抗体。益赛普在国内抗TNF-α市场长期占据领先地位，2017H2和2016年市场占有率61.8%和64.2%。此外，公司积极拓展益赛普海外渠道，已在海外11个国家获批上市，19个国家在注册中。

公司通过收购三生国健获得益赛普，自 2016 年 4 月开始并表。2017 年实现销售收 入 10.13 亿元，同比去年全年增长 9.5%，较 16 年并表收入增长 28.8%。2017 年 占公司总收入的 27%。根据公司数据，益赛普销售额从 2014 年的 7.34 亿增长到 2017 年的 10.13 亿，CAGR 11.1%。我们认为该产品未来可实现增速拐点，因为： 1）益赛普销售网络覆盖国内超过 2500 家医院，包括超过 1000 家三级医院，目前 大部分销售额来自所覆盖医院中约 8%的医院；2）益赛普被列入 2017 年新版医保 目录乙类药品，药物可支付性大大提高；3）价格便宜，约为原研产品恩利的三分 之一；4）公司已经完成益赛普预充式注射剂的 III 期临床试验，计划在今年二季度 申报生产。预充针可自行在家中注射，作为慢病药物，可为患者提供极大的便利， 有助于患者坚持长期用药。我们预计该产品 2020 年可实现 19 个亿的销售收入， 18-20E CAGR 21.4%。

益比奥和赛博尔