深度：美股下跌会带来有色金属的大幅下跌吗？(3)

　　基本金属价格波动的因素与股票并不完全相同。供应端在于上游矿山、冶炼企业的资本支出周期所带来的产能扩张与收敛，而上游企业的资本支出周期的核心在于上游企业利润的变化，上游企业利润的变化又在相当程度上取决于长期宏观经济的波动（本质上是一张比农产品(000061,股吧)更大的蛛网模型）。在需求端，由于基本金属的需求领域分布于基建、建筑、制造业、家电等领域，因此基本金属需求的变化与中短期宏观经济的波动联系密切。

　　目前，基本金属在供应端已经进入了产能增速收敛的阶段，而中国需求的稳定、海外经济的复苏以及一些新兴领域对有色金属的需求，使得市场对于基本金属的缺口有较强的预期，基本金属价格整体表现强势。尤其在最近两个月，海外有色金属库存处于低位，加之海外DM国家与EM国家的经济数据表现良好、经济运行不断改善，低库存叠加预期缺口，形成了近期基本金属价格明显的外强内弱格局，这也是有色金属价格运行的主要逻辑之一。

　　五、推论

　　综上所述，美股的与基本金属的影响因素并不完全一致，但二者又有交际，宏观经济的波动是二者的核心交叉点。我们已经论证过，美股的回调并非处于美国经济基本面的下滑，而这恰恰是影响基本金属价格的核心因素。因此对于基本金属而言，由于核心因素尚未转变，不跟随美股暴跌而大幅下跌合乎情理，二者本来就是交易的不同的逻辑。但是，需要考虑美股继续下跌从情绪层面对基本金属的负面影响。

　　此外，美股的下跌也蕴含了对未来通胀的担忧。但是从历史上看，在通胀与利率抬升的前半段，基本金属会是资金最为多头配置的主要标的之一。直到利率升高到足够高的水平，对经济中各部门加杠杆形成显著抑制、影响基本金属的需求，从而对基本金属的价格产生负面影响。目前我们仍然处于通胀与利率抬升的前半段的，美股因为担忧通胀而下跌的另一面是有资金因为担忧通胀而配置基本金属。这种逻辑也会降低美股与基本金属的相关性。

　　从长期来看，如果美股进一步持续下跌、牛市宣告终结，则可能引发美国国内的一些实际问题，比如中小企业债务等，此时可能扭转市场对海外经济的预期，那么对于基本金属的影响是负面的，对价格的压力会逐渐体现，但目前看来尚未发展到这一程度。

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（责任编辑：吴晓琳 HF106）