深度：美股下跌会带来有色金属的大幅下跌吗？(2)

　　1960-1970年，标普500指数与CRB金属指数共同向上。在这十年中，美国经济迎来了高速发展的黄金时期。制造业扩张、基础设施建设的加速，使对于工业金属的 需求明显增长，推升了金属价格， 与此同时，伴随这经济的繁荣，企业盈利的增加， 以及对未来的乐观预期，美国股市同样成为资金的配置选择，二者同步上涨。

　　2003-2007年，中国经济进入高速发展阶段，对基本金属的需求十分旺盛，推动基本金属走出了波澜壮阔的牛市行情。而美国从世纪之初的互联网泡沫中逐渐走出，美股重新具有投资价值，再次进入上行通道。

　　2009-2011年，在次贷危机之后，中美都推出了经济刺激计划。美国推出了QE，中国推出了四万亿，分别对美股和基本金属形成了推动，两者出现同涨。

　　60年代末、70年代初，美国国内财政赤字飙升、通货膨胀高企，美国从越战的泥沼中脱身，但国内的金融危机不期而至。到了1972年，另一次规模更大的金融危机接踵而来。两次经济危机中标普500指数都遭到了集中抛售，出现了显著的回调，两次回调的持续时间都在2年左右。而金属方面，由于石油危机的爆发，在原油价格上涨的带动下，金属价格出现明显上升，随后美国进入了滞涨阶段，在滞涨阶段初期，以铜为首的金属价格也出现了非常明显的上涨。美股与基本金属出现明显背离。

　　1980-1986年，标普500指数与CRB金属指数走势重新回到没有相关性的状态中。1981 年里根就任总统后，面对高企的失业率和通胀，他奉行了供给学派的政策主张，美国实际利率开始缓慢下行，标普500指数持续回升。而CRB金属指数在这段时间内先跌后涨。与美股的相关性并不强，其自身的供需因素起了主要作用。

　　2011-2015年，在这几年中，美联储继续通过QE操作释放流动性，同时基准利率下调 至接近0水平，美国经济逐步企稳并出现复苏迹象，美股连续上涨。而基本金属则因为中国经济处于换挡期，需求回落，叠加自身产能释放，出现了明显的下滑，两者走势形成背离。

　　我们梳理了标普500指数与CRB金属指数在历史上具有代表性的阶段走势。总的来看，从长周期而言，二者的走势并不具有明显的相关性，说明二者并非简单的一一对应关系。这意味着，我们并不能用类似“美元指数与有色金属走势成反向关系”这种简单粗暴的逻辑来进行分析（这一逻辑的对应关系其实也愈发不稳定）。然而在一些具体时期，两者确实呈现了同向或者反向运行的关系。这说两者各自的影响因素或者逻辑既有相同、也有不同之处。

　　对于股市而言，影响股市的有三大重要因素：分子端是股利，与企业盈利有关；分母端的贴现率有两个因素：一个是无风险利率，与央行有关；还有一个是风险溢价，代表你愿意为买股票多付的成本，由市场情绪决定。企业利润与宏观经济基本面密切相关，宏观经济的另一面就是利率。当经济复苏、企业利润增加、资本支出增加，通胀就会抬头，这时央行会主动调整货币政策，上调利率、收紧流动性。风险偏好则更多的集中在市场情绪、技术形态、短期市场流动性等领域。

　　近期美股的回调，我们并没有看到美国经济数据的走弱，相反，其就业数据、薪资数据等都处于合理且健康的范畴。因此，并不是因为经济基本面的走弱导致了对于美国企业利润下滑的担忧从而导致了股市的下跌。相反，考虑到美股在今年以来上涨速度过快、美股收益率处于历史高位区间，容易出现技术性回调，加之较好的就业和其它经济数据引发了市场对于通胀和加息以及缩表超预期的担忧，即担忧实际利率在未来的快速上升，美股的风险偏好迅速下降，引来了抛售。而市场中的各种程序化交易、结构化产品等的出逃，又放大了这种下跌的幅度。