黑色工业品一季度供需错配投资机会显现 有色金属供给制约新常态

　　美尔雅期货

　　[宏观配置：上半年国内经济放缓 海外产能周期重启拉动有色 ]

　　弘则研究董事长王沛认为，2016年极其宽松的流动性环境对应着2017年乃至2018年上半年全球制造业复苏的周期。美国资本货物出货量、重卡销售等指标均反映了美国可能存在着产能周期扩张的过程，这对国内出口端有利。欧美经济强势使得海外供需关系更好，从而间接支撑国内市场供需平衡表，而只要国内供需关系不恶化，则2018年整个有色特别是铜和锌这两个品种从大方向上说可以继续作为多头配置。

　　2018年上半年，国内房地产市场应该处于继续回落周期。这既包括销售的回落，也包括房地产投资的回落。2017年三四线城市的销售下降至历史区间下沿，销售放缓的速度较快，这意味着整个房地产周期还是非常清晰地处于向下的周期。利率周期领先房地产大概半年的时间，利率上行必然带来房地产销售的收缩，而房地产销售收缩又必然带来房地产投资的收缩。2017年金融市场利率上升会在2018年体现到实体经济利率上升上，所以2018年整个现金流偏紧。

　　广义社会融资增速反映了实体经济真实融资需求的变化，其从2017年年初一直回落意味着2017年经济增速一直在放缓，而2018年上半年还将继续放缓。但是，与上两轮经济增速放缓周期相比，自2017年开始的这一轮经济增长放缓速度偏慢。投资者应该关注的是，盘面什么时候出现极端的预期以及对预期的反复修正，即寻找市场定价不合理的空间点和时间点。市场在总趋势上大的定价逻辑是有效的，但同时一些小的逻辑经常会产生矛盾，而此时恰恰是投资者很好的交易机会。

　　[有色金属：供给制约新常态

　　下游需求成新驱动]

　　图为沪铜1802合约日线

　　美尔雅期货有色研究员王艳红认为，2018年铜供需矛盾缓解，全球由过剩转为少量短缺，我国仍小幅过剩5万吨左右，整体不支持铜价走出牛市行情。但2017—2018年将是铜价转折的关键时点，预计2018年LME铜均价在6700美元/吨，我国铜指数均价在50000元/吨一线。未来铝价将由炒政策预期逐步回归基本面，只要政策落地按部就班，不发生大的变化，国内电解铝长期过剩的局面将逐步结束。中长期来看，铝价总体仍旧向好，电解铝成本附近可做多。对锌而言，预计国内环保督察将趋于日常化，环保不达标的企业难以生产，同时嘉能可复产仍存在不确定性，叠加全球低库存，锌价具有较强支撑。在全球镍供需格局有所改善的前提下，新消费可能出现的变化使得上涨行情可期待，我们认为镍市基本面逐步好转会促使镍价重心上涨至11000美元/吨上方。镍品种建议逢低做多为主。

　　嘉宾预计2018年废铜进口将减少20万—30万吨（金属量），中长期对铜供给影响可能不大，但如果政策衔接不好，阶段性尤其是旺季时可能会形成供需错配，对铜价将起到很强的支撑作用。

　　在有色投资方面，2018年废铜的供给会对铜价有一定支撑。铜是跟全球经济复苏非常密切的一个品种，随着特朗普税改往前推进，下一步可能会推行到基建上，从这个层面来看，会带动铜的需求以及整个市场的风险偏好，“特朗普交易”有望再现，铜的金融属性也会表现得更加明显。我们对2018年铜价相对乐观，铜价回到每吨六万元上方的概率很大，价格回调可以买多。

　　未来推荐铜锌套利，因为锌的供应慢慢在增加，嘉能可成本较低，其复产会加速其他企业的复产；而2018年铜矿供应与2016年差不多，几乎没有什么增量。叠加废铜政策和铜矿罢工的影响，2018年智利有四分之三的劳资合同将重新进行谈判，市场会有阶段性的炒作。预计中国需求增速仍在2%—3%，即带来20万—30万吨的新增消费量。我们预计铜的供应增量在40万—50万吨，加上目前交易所库存及社会库存不多，保税区库存也在区间下沿，因此预计铜锌套利有机会。另外，看多镍铅比价，因为镍在电池等新能源上的需求上升，铅在电池上的份额将逐步下降，长周期来看镍铅比价将会走高。

　　[化工品：格局转换

　　演绎冰与火的碰撞]

　　美尔雅(600107,股吧)期货化工研究员徐婧认为，原油市场炒作一年的OPEC延长限产终于在2017年年底尘埃落定，然而OPEC减产方与美国页岩油增产方的博弈并没有结束，在页岩油产量不断创出新高的压力下，2018年油价大概率会在55—65美元/吨区间波动。而区间波动的油价对内盘化工品成本的支撑不会太强。翔鹭和远东重返PTA市场后，短期PTA价格承压。但中长期看，在下游景气度提升以及产业利润修复的提振下，PTA行业将会逐步走出泥潭。2017年聚烯烃品种最大的亮点在“禁废令”与环保限产上；2018年国内外大量新增产能投放，供给端压力不容小觑，但产能投放时间点多集中在下半年，因此聚烯烃品种料继续维持正套格局。甲醇无疑是2017年化工市场最耀眼的一颗星，冬日的烈火将行情点燃，环保限产、天气因素成为炒作常态。港口库存大幅累积的转折点或在2018年1月前后，届时对现货的炒作热情将逐步降温，甲醇将呈现近弱远强格局。

　　图为塑料1805合约日线