武锅股份退市将至 阿尔斯通在华被指水土不服

　　“这是一个没有预料到的局面。”望着簇新的工厂和不断进出的货车，老武锅人刘年发怎么也想不明白，曾经位列国内锅炉行业第四名的武汉锅炉股份有限公司（*ST武锅B，200770，下称“武锅股份”），为何会在外资进入后陷入连连亏损的怪圈，甚至濒临退市。

　　5月23日，武锅股份继16日被暂停上市后，再遭重创，其第三次债转股方案在股东大会上又被否决。如果2014年公司净资产仍然无法转为正值，明年武锅股份将从B股市场退市。而据2013年年报，公司总资产仅13亿，债务却高达16亿元，主要是大股东阿尔斯通的借款。

　　深套多年的小股东极为愤慨。公司高管则多次在股东大会向小股东“拍桌子”，在他们看来，自己已尽力：为挽救危机中的武锅股份，大股东斥资数亿元不断借贷，并不断帮其订单作担保。

　　刘年发回忆，武锅股份在2007年被武汉市国资委转手卖给世界500强企业阿尔斯通。这场联姻曾被视为“以技术换股份”的经典案例。然而，号称全球最大的锅炉企业，阿尔斯通在华却步履踉跄，未能在市场扎根。

　　从武字头国企到外资控股公司，又历经二次暂停上市，三次债转股方案被否，武锅股份究竟身处一个什么样的迷局？

　　结缘始末：从国资到外资

　　武锅股份原是武锅集团的控股子公司，隶属武汉市国资委。1998年4月，武锅股份在深交所上市，主营电站锅炉、工业锅炉、特种锅炉等产品的研发和制造，行业排名第四。

　　2004年前后，国家开始控制电力锅炉的发展，行业局面从蓬勃走向萎缩。此时，武汉市国资改革的步伐也加快，计划用2年时间对全市90%左右的国有及国有控股企业进行改制，重头戏就是将包括武重、武船和武锅等在内的诸多“武字头”企业挂牌转让。

　　虽然净利润仍在攀升，但拥有6000多名员工的武锅股份在产品、技术上都已不占优势，后劲发展不足而急需变革。

　　“当时尚未启动中部崛起战略，政策上武汉所获得的优惠并不算多。”武汉市一国资系统人士告诉21世纪经济报道记者，在这种局面下，引入更有实力的战略投资者成为拯救武锅的最佳途径。

　　2004年7月，武汉市国资委将武锅集团85％的股份公开挂牌转让，引得不少企业抛来“橄榄枝”。

　　“我印象中就有包括广东的美的集团、深圳的茂业集团等国内大型企业前来洽谈。”刘年发指出。但武汉国资委选择的标准还是倾向于具有一定技术、经济和运作实力的强势接盘者，而上述企业并不能完全满足条件。另一方面，国内符合条件的锅炉企业也正遭遇行业危机、自顾不暇，收购的可能性几乎为零。

　　直到2005年，阿尔斯通方面找上门来。彼时的阿尔斯通，已是全球最大也是历史最悠久的锅炉企业，也是中国市场上高端锅炉技术的输出方，提供了中国40％电站锅炉的技术，客户中包括东方电气(600875,股吧)（600875）、哈锅股份、武锅股份等国内电气巨头企业。

　　但阿尔斯通不满足于单纯的技术输出，出于中国电力市场蕴藏的巨大潜力，其开始在中国市场寻找合适的收购标的。

　　各有所需，双方一拍即合。2006年4月，武锅集团与阿尔斯通签订《武汉锅炉股份有限公司股份收购协议》以及《武汉锅炉股份有限公司股东协议》。

　　收购协议中明确称，此次收购属战略投资行为，不涉及国家安全、行业安全。收购完成后，阿尔斯通将对武汉锅炉的技术、管理、销售等各方面进行全面改造，将其建设成为阿尔斯通在全球的专用锅炉生产基地，并承诺使武锅最终实现年产量35%用于出口的目标，并为武锅提供国际销售渠道支持。

　　收购完成后，武锅还将保持不少于原有员工的90%（含临时工），连续三年（至2009年底）实施现有薪酬机制。并且，阿尔斯通及其各分公司、子公司不会和武锅进行同类产品的市场竞争。

　　2007年8月，阿尔斯通斥资3.03亿元港币，完成对武锅51%的国有股权收购，成为控股股东。武锅集团仍持有武锅6.9%的股权，为第二大股东。

　　接连亏损：“香饽饽”变“烫手山芋”

　　让人意外的是，这场看似美满的交易，很快就显露出“不和谐”的一面。

　　“武锅股份曾是武锅集团的核心利润贡献企业。”刘年发回忆称，公司在集团整体营收中占比曾达95%以上。其优势产品是中压和高压锅炉，功率最高达60万千瓦，属于国内仅有的、能做超过30万千瓦锅炉的5家企业之一。武锅在细分市场中主攻电站锅炉，也包括部分特种锅炉、碱回收锅炉、全封炉、岩浆锅炉、甘蔗渣锅炉、油汽炉等。