黑色工业品一季度供需错配投资机会显现 有色金属供给制约新常态(3)

　　2017/2018年度全球油脂供应继续宽松，可在油脂宽幅振荡中寻找结构性机会。预计2018年一季度国内油脂价格上行压力仍较大。强弱方面，菜油>豆油>棕油，以此做强弱对冲。预计菜豆油价差会扩大。国内豆油库存持续保持高位，大豆炒作往往更利多豆粕。看好豆棕油价差扩大。

　　嘉宾认为，随着种子技术进步，美豆单产虽然在提高，但在2017年稍微干旱的情况下，则出现了下降，因此未来若天气恶劣，炒作单产的行情值得期待。未来主产区出现干旱等不利天气很有可能，南美天气升水是大概率事件。

　　预计2018年国内饲料工业产量同比增长不大，蛋白在饲料中的配比增加也有限。预计2018年生猪出栏量会更大且更快，猪料对蛋白需求提高，但禽料上进口杂粕比如葵花籽粕会替代豆粕在猪料上的增长，因此2018年豆粕消费增量将有限，消费不太乐观。而从供应端来看，在大消费背景以及农产品价格长期低迷的情况下，一旦发生减产——供应绝对量减少，会带来剧烈的行情，这在2018年可能会出现。

　　图为豆粕1809合约日线

　　油脂方面，未来一两年油脂间套利可做多菜油，菜豆油价差未来可能到1500元/吨甚至2000元/吨。目前国内豆油、棕油库存都很高，短期价格维持振荡，长期变数比较大。出现拉尼娜现象则买粕空油。本质上来说，虽然油脂价格与粕价有跷跷板效应，但在振荡底部时两者的波动方向往往趋同。

　　玉米淀粉方面，2017/2018年度玉米供应已经确定，整体缺粮，缺口需要1.8亿吨的临储陈粮来补充市场。因此，2017年10月新玉米上市后比较紧俏，上市两个月东北四省区农民玉米已经卖出近50%。2018年春节后玉米价格可能会滞涨，预计总体运行区间在1600—1800元/吨。淀粉行业产需基本平衡，一旦供大于求就会通过开工率变化调节平衡。深加工成本基本在450元/吨左右，以长春玉米为定价。长期来说，围绕玉米和淀粉盘面在300—500元/吨的价差去做淀粉的加工利润。未来两三年可能有两千多万吨的淀粉产能释放，但是工厂建立的过程缓慢，2017年释放的产能只有四五百万吨。

（责任编辑：吴晓琳 HF106）