新一轮经济周期下投资机会在哪里 化工、有色、黑色依次触底回升(3)

　　近年来，房地产行业一直是推动中国经济增长的一个比较重要的引擎，但2017年开始，房地产调控趋严，整体来看2017年房地产投资增速有所回落。

　　目前市场比较担心的是随着2018年房地产开发投资额的下滑，固定资产投资会相应回落，而这或成为拖累经济增速的重大隐患。但需要注意的是，虽然2017年房地产开发同比增速一直在下滑，但是由于土地购置面积增速加快以及地产商拿地的热情高涨，2017年全年房地产回落的幅度只有1.5%左右。

　　2018年，房地产监管政策或会继续加码，但是由于房地产增速依然有房地产低库存、租赁住房建设政策以及住房城镇化三个方面因素的支撑，2018年房地产新开工的增量有保证，预计2018年房地产投资放缓斜率增大的可能性较大。

　　从周期角度分析，在我国房地产周期中，房地产销售领先经济周期1个季度、房地产投资领先经济周期约2个季度、根据历史经验，房地产销售的下滑领先于房地产投资。根据测算，房地产开发投资周期一般领先于工业产出缺口3个季度左右。房地产开发投资在2016年年底达到了一个相对的高点，而工业增加值产出缺口在2017年中旬才开始出现了第一个拐点，这和实际情况一致。受到房地产开发投资增速周期下行的影响，预计房地产周期对于工业增加值产出缺口的拖累会持续到2018年中旬。

　　美国房地产周期处于主导国的地位，而中国房地产周期对于美国房地产周期来说是跟随国的概念。一个完整的房地产周期一般是20年左右，根据测算出的结果，主导国美国一般领先中国房地产周期3到4年左右。美国房地产行业从2008年以来，走完了第一个长周期，在两次中周期中两个顶部分别在2005年和2014年，对应中国的房地产周期也分别在2008和2017年达到顶部。总体来看，2018年中国房价上方的空间并不大，并且受到美国房地产下行周期的影响，或承受一部分的下行压力。

　　图为美国房地产周期

　　大宗商品周期：化工、有色、黑色依次触底回升

　　2015年出台的供给侧改革，在2017年掀起了中国经济增长的一个小高潮。在供给侧改革以及环保限产的政策红利下，上游的大型企业通过对于供给端的收缩，淘汰落后产能，利用集中生产的优势取得了较为不俗的成绩。但同时，也遗留下了一些问题，例如上游产业链由于供给侧改革启动较快，导致资源类产品的价格居高不下，但是对于下游企业来说，其成本被相应推高，在实际需求依然较为疲软的情况下，存在着一定的成本挤出效应，加上房地产和基建的疲软，2017年整体经济存在着上下游利润增速不匹配的效应。结合周期来看，大宗商品价格在2017年开始修复，产能周期带动各行业周期开始逐步回暖。库存周期的见底对于中国经济复苏只是一个起点，要持续关注其向消费端传导的效果，因为只有需求端的复苏，才能带动经济的稳步复苏。

　　从周期的角度来分析，大宗商品周期的库存的拐点（价格的高点）会在2018年二季度左右出现。而从第三轮库存周期第一次触底的时间看，化工周期领先于有色周期，有色周期领先于黑色周期。

　　图为大宗商品周期

　　一般来说，化工周期领先工业产能周期2个月左右，领先化工产成品库存1—2个季度，在第三轮周期中，化工周期于2017年8月完成了第2个双底部的构建，而库存周期依然处于主动补库存的阶段，说明企业对于未来生成经营状况看好，预计化工产成品的库存有望在2018年一季度中旬触底回升，价格有望站上高点。

　　2017年有色产能周期继续调整，开始从过剩周期进入盈利周期，此轮上涨的逻辑依然是供给侧改革的推动，有色库存周期属于主动补库存的阶段，有色周期领先于产能周期约1个月左右，领先于有色产成品库存2—3个季度，根据第三库存周期的划分原则，有色的第2个双底部出现在2017年三季度左右，预计有色金属的价格的拐点或出现在2018年二季度。

　　2017年以来，黑色商品经历了从主动补库存到主动去库存，再到目前被动补库存的阶段。虽然其中不排除有冬季季节性因素的扰动，但煤炭PPI同比已经有了较为明显的回落，根据历史经验，PPI的价格领先于产成品库存1个季度左右，而煤炭产出缺口领先于产成品库存2—3个季度，因此，2018年黑色周期的拐点预计会出现在三季度左右。

（责任编辑：吴晓琳 HF106）